Sumber Antero: Manajemen Menangkan Permainan Taruhan Tinggi Poker Liar (NYSE: AR)

Sumber Antero: Manajemen Menangkan Permainan Taruhan Tinggi Poker Liar (NYSE: AR)

Di Wall Road, tergantung pada ukuran perusahaan sisi penjualan, Anda memiliki analis utama dan satu atau dua analis junior untuk sektor tertentu. Di toko-toko yang lebih besar, dengan lebih banyak sumber daya, Anda mungkin memiliki tim yang terdiri dari tiga atau empat analis yang meliput suatu sektor. Yang mengatakan, ini benar-benar bervariasi oleh perusahaan dan merupakan fungsi dari berapa banyak bisnis perdagangan tidak langsung yang dihasilkan oleh financial institution investasi dalam industri vertikal tertentu. Jika klien sisi penjualan melakukan banyak pinjaman sekuritas (yaitu membayar biaya yang menguntungkan perusahaan untuk menempatkan saham menjadi pendek) atau perusahaan memiliki hubungan perbankan yang kuat, sehingga mereka adalah pemimpin pada obligasi sekunder baru dan penawaran ekuitas, jumlah penelitian bakat dan sumber daya sepadan dengan pendapatan yang mereka hasilkan untuk toko sisi penjualan.

Poin saya yang bertele-tele adalah bahwa pihak pembeli membayar pihak penjualan banyak uang untuk akses ke penelitian mereka. Khususnya, dengan harapan bahwa mereka akan mendapatkan akses ke pembaruan sektor yang mendalam, mannequin keuangan terperinci dari sisi penjualan, dan yang dapat dibilang dan yang paling penting, pihak pembeli menginginkan sinopsis pasca-pendapatan real-time, dirujuk sebagai catatan analis pagi . Sisi pembelian mencakup sejumlah perusahaan dan tidak punya waktu untuk menyiangi setiap nama, sehingga mereka mengandalkan sisi penjualan untuk memberi tahu mereka tentang element penting, sehingga mereka dapat menyesuaikan portofolio mereka. Terlebih lagi, akhir-akhir ini, dana lindung nilai melakukan lebih banyak perdagangan, sehingga mereka lebih sensitif terhadap informasi baru dan memperdagangkan berita dan penghasilan lebih dari sisi pembelian.

Pada pagi ini, 30 April, pihak pembeli akan menyalakan komputer mereka, mungkin pada jam 5 pagi, dan mereka akan membaca laporan analis pihak penjualan, ketika mereka secara ajaib muncul di kotak masuk mereka. Untuk setiap toko sisi penjualan yang aktif menangani stok tertentu, pihak pembeli hanya mengharapkan nota analis. Ini perlu dibalik dengan cepat, dengan setidaknya pemikiran awal memerah pertama. Catatan analis pagi ini sangat penting karena mereka dapat mengatur nada untuk bagaimana perdagangan saham.

Karena sebagian besar pembaca SA tidak akan memiliki akses ke catatan pagi ini, saya juga tidak akan, saya memutuskan untuk membakar minyak tengah malam dan memberi pembaca SA sinopsis cepat Antero Assets '(NYSE:AR) Hasil Q1 2020. Ini adalah versi saya dari catatan analis.

Sebelum kita masuk ke dalam ilalang, izinkan saya memberikan pembukaan ini.

Untuk menghasilkan uang dari investasi, Anda perlu mengukur dan memahami bagaimana setiap orang diposisikan di meja poker (sisi beli, sisi penjualan, dana lindung nilai, dan ritel), berapa harga pasar, dan bagaimana manajemen telah mengkomunikasikan panduan. Selain itu, Anda perlu memiliki set harapan Anda sendiri. Jika Anda mengerjakan pekerjaan rumah Anda dengan baik dan baik sebelumnya, maka ini memberi Anda kesempatan untuk dengan cepat membaca dan mensintesis hasilnya ketika mereka dirilis. Sebagai pembaca mungkin telah bekerja dari dua karya Antero Assets saya baru-baru ini (5 Bagger Atau Nol dan Persepsi Vs. Realitas), Saya mengerjakan pekerjaan rumah saya sebelumnya. Sekarang demi kepentingan transparansi penuh, setelah reli besar dari $ 0,70 menjadi $ 2,40, saya benar-benar melepas paparan AR saya dalam portofolio investasi yang terdiversifikasi (saya tidak menjual saham apa pun dalam portofolio beli dan pegang saya) pada $ 2,25, seperti yang saya inginkan untuk melihat hasil yang sebenarnya. Setelah membaca hasil Q1 2020, saya dengan cepat membeli kembali sebagian besar saham saya di $ 2,48, setelah jam, dalam waktu lima menit dari rilis pendapatan. Karena saya mengerjakan pekerjaan rumah, saya dapat mensintesis laporan lebih cepat daripada kebanyakan peserta pasar.

Biarkan saya jelaskan alasannya.

Pasar telah sangat skeptis terhadap Antero karena bertahun-tahun pengeluaran CAPEX agresif, portofolio besar perusahaan transportasi, dan karena tembok besar jatuh tempo utang November 2021 dan Desember 2022. Faktanya, sebelum rally baru-baru ini, sebagian besar pelaku pasar mengharapkan bahwa konsorsium financial institution Antero akan menarik stekernya, selama periode penetapan ulang April 2020, dan bahwa default adalah kesimpulan terdahulu. Pada bulan Maret 2020, bahkan ada desas-desus, yang ternyata benar-benar salah, bahwa manajemen Antero sedang mengerjakan restrukturisasi. Meskipun ada jaminan dari manajemen AR, di mana ia dengan tenang menyatakan kepercayaannya sendiri, pada panggilan konferensi sebelumnya, Road tidak membelinya.

Lihatlah, sepertinya lelucon itu ada di Wall Road, ketika tim Paul Rady dan Glen Warren baru saja memenangkan permainan taruhan tinggi dari Liar's Poker.

Biar saya perjelas, saya sedikit terkejut dengan seberapa baik laporan Q1 2020 Antero, bukan angka Q1 2020 yang sebenarnya, tetapi lebih sebagai pedoman dan poros yang ahli. Seolah-olah tim manajemen ini tersandung di sepanjang tali, seperti mantan pejuang hadiah yang bertele-tele, jauh melewati masa jayanya, dan kemudian tiba-tiba, petarung underdog (Antero) menemukan angin kedua dan memberikan serangkaian pukulan knock-out.

Antero melakukan yang berikut:

  • Potong panduan CAPEX dari $ 1 miliar menjadi $ 750 juta (dan dari $ 1,15 miliar pada awal Januari 2020)
  • Dipandu hingga $ 175 juta pada TA bebas arus kas 2020
  • Apakah jalur banknya ditentukan kembali pada $ 2,85 miliar (dengan $ 1 miliar dari likuiditas berlebih – lihat Lampiran)
  • Membeli kembali obligasi tanpa jaminan senilai $ 383 juta (nilai nominal 2021 dan 2022) dengan rata-rata $ 0,80 per dolar
  • Bimbingan produksi TA 2020 dipelihara
  • Diprediksi menurunkan jumlah rig dari four menjadi 1 serta menyelesaikan kru dari three menjadi 1
  • Membeli kembali 27 juta saham dengan biaya rata-rata $ 1,57 selama Q1
  • Dan menyoroti poros lain yang menargetkan hanya $ 600 juta (pemeliharaan CAPEX) untuk anggaran 2021 CAPEX, dan mengisyaratkan kesediaan untuk makan $ 150 juta dalam transportasi perusahaan, semuanya sambil memegang flat produksi TA 2021 (sekarang laser fokus pada arus kas bebas)

Sumber: Pendapatan Antero Q1 2020

Hanya dua negatif yang melakukan hedging sekitar 25% dari gasoline 2022 TA pada $ 2,48 MMBtu, dan belum menyelesaikan kesepakatan bunga royalti (ORRI) atau penjualan aset. Seorang teman saya yang jauh lebih pintar ketika datang ke beberapa nuansa gasoline alam kutu menyarankan kepada saya dua minggu lalu bahwa ia curiga bahwa manajemen AR mungkin lindung nilai beberapa gasoline TA 2022 karena akan membantu penentuan banknya. Selain itu, dia mengatakan dia mendengar financial institution menyeret perusahaan melalui lumpur dan menggunakan dek harga yang sangat pesimistis; khususnya dia mendengar asumsi harga gasoline alam 2022 yang tajam $ 2,10 MMBtu baru-baru ini pada awal Maret 2020. Oleh karena itu, masuk akal Antero akan melakukan lindung nilai beberapa gasoline 2.022 pada $ 2,48 MMBtu karena mungkin telah membantu dalam periode redeterminasi financial institution. Dalam hal ORRI, ini adalah negosiasi yang kompleks dan Anda benar-benar ingin memperbaikinya.

Secara khusus, manajemen membuat komentar berikut tentang penjualan aset:

Kami tetap fokus pada pelaksanaan program penjualan aset kami, menargetkan hasil dari $ 650 hingga $ 900 juta selama tahun 2020. Sementara lingkungan transaksi telah sangat menantang selama beberapa bulan terakhir, kami sedang dalam diskusi substantif dengan beberapa pihak dan berharap prospek membaik mengingat harapan positif untuk harga gasoline alam dan NGL ke depan.

Pandangan saya

Semakin saya mensintesis urutan peristiwa, tentu saja manajemen Anteria ternyata benar-benar menipu Wall Road. Itu perlahan memainkan tangannya dan menunggu pot menjadi besar dan mengungkapkan undian flush di sungai. Sekarang mari kita hadapi itu, persediaan minyak besar Februari-Mei 2020 dibangun dalam minyak mentah karena Covid-19 sedikit beruntung, dan tidak ada salahnya untuk mendapatkan sedikit keberuntungan. Persepsi saya adalah bahwa Wall Road yakin bahwa Antero tidak akan pernah dapat menghasilkan arus kas bebas dan bahwa itu akan mengebor dirinya sendiri karena hal itu sangat sulit untuk meningkatkan produksi untuk memenuhi semua komitmen transportasi perusahaannya. Nah, ternyata anjing tua bisa belajar trik baru. Pukulan paling dahsyat yang diterima Antero adalah pengurangan dramatis CAPEX menjadi $ 400 juta dalam waktu kurang dari empat bulan. Selain itu, ia mempertahankan produksi, jadi ini menyiratkan tingkat penurunan AR tidak separah pemodelan Wall Road dan Antero telah melakukan pekerjaan yang bagus menyerang struktur biayanya!

Dan saya belum selesai.

Manajemen juga memberi sinyal kepada TA 2021 CAPEX hanya $ 600 juta dengan tetap mempertahankan produksi rata, serta kemauan untuk makan $ 150 juta dalam transportasi perusahaan. Ini benar-benar menilai ulang cerita dan menunjukkan manajemen bisa gesit dan beradaptasi. Sekali lagi, ini menunjuk pada kualitas inventori inti pengeboran Antero.

Sedangkan untuk hari ini, saya berharap sisi penjualan mendapatkan persnickety, dan menemukan banyak alasan menggelitik untuk mempertahankan peringkat jual atau netral mereka. Hedge fund bahkan mungkin meminta perlindungan udara karena mereka berjuang untuk keluar dari posisi promote mereka (ada 48 juta (dari 269 juta saham beredar) saham terjual pendek pada 15 April). Terlebih lagi, ketika sisi penjualan salah ini, kecil kemungkinan mereka akan mengubah peringkatnya dari "jual" menjadi "beli". Setidaknya tidak dalam semalam.

Bagi saya, saya tidak dapat mengkhawatirkan atau mengantisipasi bagaimana reaksi Wall Road atau apa yang akan mereka tulis dalam catatan pagi mereka. Sebagai gantinya, saya mencoba berpikir secara mandiri. Karena itu, dengan risiko terlihat konyol sendiri, karena mencoba memprediksi pergerakan harga saham jangka pendek adalah tugas orang bodoh. Dalam perdagangan hari ini, berani saya katakan $ three per saham untuk Antero terlihat tidak terhindarkan dan lari ke $ four per saham selama seminggu atau lebih tidak keluar dari pertanyaan.

Bagus sekali, Tn. Rady dan Tn. Warren. Antero benar-benar telah menangkap dana lindung nilai dan menjual secara mengejutkan. Mungkin, pejuang berharga ini belum melewati masa jayanya.

Lampiran

Ketersediaan neraca Antero:

Sumber: Pendapatan Antero Q1 2020

Penyingkapan: Saya / kami AR panjang. Saya menulis artikel ini sendiri, dan itu mengekspresikan pendapat saya sendiri. Saya tidak menerima kompensasi untuk itu (selain dari Mencari Alpha). Saya tidak memiliki hubungan bisnis dengan perusahaan mana pun yang sahamnya disebutkan dalam artikel ini.